由中國物流與采購聯(lián)合會調查、發(fā)布的2017年11月份中國大宗商品指數為99.4%，創(chuàng)下近十個月以來的最低。各分項指數中，供應指數、銷售指數均自高位回落，庫存指數升幅繼續(xù)擴大。數據表明國內大宗商品市場供銷雙側均顯弱勢，商品庫存持續(xù)積壓，市場存在一定的下行壓力，特別是在北方氣溫下降、采暖季工地停工增加，以及年末資金緊張因素影響下，預計后期國內大宗商品市場需求將會進一步趨弱。

一、商品整體供應減少

11月份，大宗商品供應指數為98.2%，時隔九個月以后，商品供應量再度出現環(huán)比減少的局面，顯示隨著北方限產的全面鋪開，鋼鐵、有色金屬、煤炭等生產企業(yè)開工率逐步下降，市場供應明顯減少。各主要商品中，除鐵礦石、汽車供應有所增長外，其余品種均呈現減少的態(tài)勢，且汽車供應增速明顯減緩。

1、鋼鐵供應持續(xù)下降

11月份，鋼鐵供應指數為99.3%，連續(xù)兩個月呈現下降格局，顯示隨著環(huán)保限產逐步推進，國內鋼鐵生產受到明顯抑制，供應端持續(xù)收縮。從鋼廠的生產情況來看，據國家統(tǒng)計局數據顯示，10月份，國內粗鋼和鋼材產量分別為7236萬噸和9179萬噸，同比分別增長6.1%和下降1.6%。當月粗鋼和鋼材日均產量分別為233.42萬噸和296.1萬噸，較9月份日均產量分別下降2.51%和5.06%。10月份粗鋼日均產量為最近5個月以來的低點，鋼材日均產量為3月份以來的最低水平，也是首次低于300萬噸水平。11月15日開始，北方限產已全面鋪開，鋼廠高爐開工率降至歷史低位，國內鋼鐵產量進一步下滑。數據顯示，截止11月24日，全國163家鋼廠開工率63.1%，周環(huán)比下降7.07%，剔除淘汰產能的利用率為78.81%，同比下降8.9%，周環(huán)比下降7.27%；近期唐山高爐開工率是56.82%，建材開工率是26.13%,帶鋼開工率只有67.9%，型材開工率是43.48%。另據中鋼協(xié)數據顯示，11月中旬會員鋼企粗鋼日均產量177.18萬噸，旬環(huán)比減少2.99萬噸，降幅1.66%。近期限產風波從華北開始蔓延至華東，安徽、江蘇等地鋼廠紛紛接到限產通知，預計后期鋼廠產量的降幅或超出市場預期，供應收縮也將持續(xù)對鋼價走勢形成提振。

2、能源類商品供應減少

受火電、焦炭等下游產品生產放緩的影響，國內原煤生產和進口量均有所減少，市場供應有所下降。數據顯示，11月份，國內原煤供應較上月減少4.6%。據國家統(tǒng)計局數據顯示，10月份國內原煤產量為2.8億噸，較9月份減少1457.6萬噸，同比增長1.5%，增速比9月份回落6.1個百分點；日均生產914.7萬噸，比9月份減少79.1萬噸。當月國內煤炭進口量為2128萬噸，同比下降1.4%，增速由正轉負，較9月份減少580萬噸。

受成品油批發(fā)價格增幅回落的影響，國內原油加工量增速回落，加之前期消費較高，11月份國內成品油供應略有減少。11月份，成品油供應指數為98.7%，時隔兩個月后再現回落走勢。據國家統(tǒng)計局數據顯示，10月份國內原油加工量同比增長7.4%，增速較9月份回落5.3個百分點；日均加工量162.9萬噸，比9月份減少1.5萬噸。與9月份相比，主要成品油產量同比增速均有回落，汽油、柴油和煤油分別回落9.0、5.6和8.7個百分點。

3、鐵礦石供應明顯增加

11月份，鐵礦石供應指數為111.8%，升幅較上月擴大7.2個百分點，連續(xù)兩個月升幅擴大，且連續(xù)六個月呈現增長態(tài)勢。從該指數的變化情況來看，隨著鋼鐵行業(yè)去產能的持續(xù)推進，國內市場鐵礦石供應壓力持續(xù)加大，特別是近期北方地區(qū)鋼廠高爐限產全面鋪開，全國高爐開工率降至歷史地位，國內鐵礦石供應壓力進一步增大。據國家統(tǒng)計局數據，10月份我國鐵礦石原礦產量12007.4萬噸，較9月份增加94.8萬噸，連續(xù)三個月呈現環(huán)比增加的態(tài)勢，同比增長3.9%。另據海關統(tǒng)計，10月份我國進口鐵礦石7949萬噸，環(huán)比減少2334萬噸，同比減少131萬噸，下降1.6%。雖單月進口量降至2016年3月以來的新低，但今年前十個月我國累計進口鐵礦石89623萬噸，同比增加5306萬噸，增長6.3%。而從各大礦山公布的三季度報告來看，三季度四大礦山共計發(fā)運2.79億噸，環(huán)比增加405萬噸。從全年完成目標來看，四季度仍有2.9億噸的發(fā)貨量需完成，環(huán)比三季度增加1095萬噸。綜合來看，后期國內鐵礦石供應壓力仍較為嚴峻。

二、終端需求淡季回落

11月份，大宗商品銷售指數較上月回落1.5個百分點，時隔兩個月后再度出現回落局面，指數創(chuàng)近七個月以來的最低，顯示大宗商品市場終端需求和前期相比出現明顯下降。從終端市場情況來看，由于環(huán)保停工疊加季節(jié)性淡季，1-10月份投資增速再次回落，地產、基建、制造業(yè)三大投資增速全面下滑。1-10月份，國內商品房銷售同比增速比1-9月份回落2.1個百分點；1-10月份，中國汽車產銷同比增長4.27%和4.13%，增幅較1-9月份分別減緩0.5個百分點和0.33個百分點，下游兩大產業(yè)需求增速持續(xù)下滑。加之財政部對近18萬億元PPP入庫項目大清理啟動、發(fā)改委收緊地鐵項目審核，包頭地鐵項目被叫停。此外，從家電市場來看，10月份國內主要家電品種均顯現產量減少的局面。據國家統(tǒng)計局數據顯示，10月份國內空調、洗衣機、冰箱產量分別為1347.3萬臺、658.3萬臺和813.2萬臺，較9月份分別減少11.7%、8.4%和3.9%。整體來看，當前大宗商品需求環(huán)境正在惡化。

1、鋼市需求淡季不淡

11月份，鋼鐵銷售量較上月增長2.9%，是全部調查品種中升幅最大的，顯示鋼市淡季不淡，需求表現良好。11月份南方地區(qū)建筑工程仍處于施工旺季，北方地區(qū)部分工程也在抓緊施工進度完工，工地采購量持續(xù)處于高位，而鋼價的上漲更是刺激了終端以及中間商的備貨熱情，市場成交情況持續(xù)活躍。11月份，鋼鐵行業(yè)PMI新訂單指數高達65.4%，較上月顯著上升9.5個百分點，是2016年下半年以來的第二高點。另外，11月份西本新干線監(jiān)測的滬線螺終端日均采購量環(huán)比回升15.36%。

2、能源類商品需求下滑

11月份，能源類商品銷售量均是在連續(xù)兩個月大幅增長后，再現減少局面，其中，原煤銷售量較上月減少1.5%，成品油銷售量較上月減少2.1%。近期水電不足、火電超發(fā)的需求正在快速扭轉，另外近期環(huán)渤海地區(qū)的“氣代煤”及高耗能行業(yè)限產也為煤炭冬季需求高峰騰挪了更多的空間。國家統(tǒng)計局數據顯示，10月份國內火力發(fā)電同比下降2.8%，降幅比9月份擴大2.3個百分點，降幅進一步擴大。

國內成品油市場，隨著國內氣溫下降，且多地降雨偏多，使得汽油需求受抑。而柴油需求盡管北方地區(qū)降溫，提振負號柴油需求，部分基建戶外工程趕工也對需求有支撐，但后期開工率逐漸降低，加上北方錯峰限產也對需求有影響。10月份國內汽油表觀消費量為1069.12萬噸，環(huán)比減少1.8%；10 月國內柴油表觀消費量為1535.75 萬噸，環(huán)比增加4%，

三、商品庫存有所積壓

11月份，大宗商品庫存指數為103.4%，升幅較上月擴大2.7個百分點，升幅連續(xù)兩個月擴大。從本月指數的情況來看，雖然本月供應端出現收縮，但由于高利潤使得前期商品生產持續(xù)處于高位，在消費端進入傳統(tǒng)的淡季后，商品庫存開始出現積壓，市場供應壓力整體加大。從各主要商品庫存情況來看，本月均呈現增長態(tài)勢，其中，成品油庫存量止跌回升。而其他品種中，除鋼鐵庫存增速有所放緩外，各商品庫存均呈現增速加快的走勢。

1、鋼鐵庫存增幅放緩

11月份，鋼鐵庫存指數為100.5%，連續(xù)四個月呈現增長態(tài)勢，但增幅在持續(xù)兩個月擴大后，本月有所放緩，增幅較上月放緩1.3個百分點。數據顯示鋼鐵行業(yè)庫存增長有限，行業(yè)“去庫存化”開始顯現。據西本新干線監(jiān)測庫存數據顯示，截至11月24日，國內主要鋼材品種庫存總量為836.15萬噸，較10月末減少163.4萬噸，減幅16.34%，較去年同期減少12萬噸，減幅1.41%。本月社會庫存持續(xù)大幅下降，并降至多年來的歷史低點，尤其是線材、螺紋鋼庫存單月降幅為近年來罕見。從鋼廠庫存來看，據中鋼協(xié)數據顯示，截止11月中旬末，重點鋼鐵企業(yè)鋼材庫存量為1227萬噸，旬環(huán)比增加29.8萬噸，增幅1.7%。較10月中旬末減少4.15%，較去年同期減少6.81%。與去年同期相比較，全國鋼材市場庫存減少12萬噸，鋼廠庫存減少90萬噸，市場庫存和鋼廠庫存合計較去年同期減少102萬噸，而上月為增加25萬噸。總體來看，當前無論是鋼廠庫存還是社會庫存，都處于多年來的最低水平，鋼市供應壓力明顯緩解。

2、鐵礦石庫存持續(xù)增加

11月份，鐵礦石庫存指數為104.4%，連續(xù)兩個月上升，且升幅有所擴大，顯示在鋼廠開工率明顯降低的背景下，鐵礦石需求逐漸萎縮，庫存開始積聚。數據顯示，國內港口鐵礦石庫存過去8周中有7周出現增長，截至11月24日，當周鐵礦石庫存增長0.4%至1.3848億噸，創(chuàng)出了8月份以來的最高水平。照此勢頭，港口庫存將直逼6月份創(chuàng)下的1.415億噸的最高紀錄。今年迄今，港口庫存已累計增長22%。

從以上情況來看，淡季需求不足的跡象有所顯露，商品庫存整體增長，當前國內大宗商品市場的供需矛盾開始顯現。雖說商品生產整體進入下降通道，但后期如果產量下降幅度達不到預期，市場供需失衡的局面仍難以改變，特別是中國經濟數據回落，已經引發(fā)市場對后期需求的擔憂，與此同時，美聯(lián)儲加息預期強烈，也將會沖擊大宗商品市場，預計后期商品價格或將有所回落。

1、宏觀數據不及預期，引發(fā)市場對中國需求的憂慮

從10月份發(fā)布的宏觀數據來看，多個重要宏觀數據不及預期。中國10月份發(fā)電量同比增長2.5%至5038億千瓦時，9月同比增長5.3%；中國1-10月份發(fā)電量增長6%至5.1944萬億千瓦時，1-9月同比增長6.4%。中國10月社會消費品零售總額同比10%，預期10.5%，前值10.3%。1-10月份社會消費品零售總額同比10.3%，預期10.4%，前值10.4%。中國10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比6.2%，預期6.3%，前值6.6%。1-10月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比6.7%，預期6.7%，前值6.7%。10月份我國宏觀數據不及預期，引發(fā)市場對中國需求的憂慮，利空大宗商品。

2、美國經濟平穩(wěn)有序，美聯(lián)儲加息預期升溫

美國經濟穩(wěn)定對大宗商品市場意義重大，而目前的美國經濟表現平穩(wěn)。10月27日美國商務部發(fā)布數據表明美國三季度實際GDP年化環(huán)比增長3%，大幅高于市場預期的2.6%，同比增長2.3%，較二季度的2.2%進一步提升。良好的數據表明美國經濟的基礎即美國各大公司已逐漸走出前期的衰退，實際上大多數美國大企業(yè)的業(yè)績在好轉、盈利在增加。這種好轉也體現在不斷創(chuàng)新高的美國股市上。11月3日，美國勞工部發(fā)布數據顯示，經季調后，美國10月份失業(yè)率為4.1%，環(huán)比下降0.1個百分點，是2000年12月以來最低水平。良好的就業(yè)形勢也表明經濟運行平穩(wěn)。

美聯(lián)儲11月22日公布的上一次貨幣政策例會紀要顯示，如果未來信息顯示美國經濟的中期前景大體不變，多數美聯(lián)儲官員認為近期再次加息可能是合理的。今年以來低迷的通脹數據一度使投資人認為美聯(lián)儲可能調整加息的腳步，但隨著經濟持續(xù)穩(wěn)健增長、就業(yè)情況持續(xù)好轉，美聯(lián)儲傾向將低迷的通脹數據視為短期現象，截至11月22日，據外媒的全球利率概率（WIRP）顯示美聯(lián)儲在12月加息的概率已經超過95%。美聯(lián)儲將于12月12日至13日召開今年最后一次貨幣政策例會，如果美聯(lián)儲如期加息，對商品和股市走勢都可能會形成短期沖擊。